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2018年10月非洲猪瘟对行业产能的影响逐步被市场认识，猪产业指数先于猪价启动。随着疫情的发展，市场的预期也经历了从产能拐点到价格创新高到超长高位时间的发展，预期的建立与发展反映在指数上就是加速上涨。
4月以来猪板块指数从1618高点一度跌至1158回调了28%，主要是受猪价横盘、大盘下挫和疫苗传闻的三连击。近期随着疫苗证伪以及猪价连续上涨，猪板块在前期大幅调整下，市场关注度再次提升。下面说下我们的观点：
未来猪价上涨的过程是市场验证超级猪周期的核心因素，关注点不在于猪价涨，而在于怎么涨，能否超预期。之前市场的预期是8月猪价18元/千克，四季度猪价20元/千克，明年出现25元/千克的高点。如果猪价提前到3季度接近或突破20元/千克，板块有望迎来大行情。如果猪价涨速未超预期，整个板块方向向上，但波动幅度偏大。同时需要关注宏观因素，6月G20峰会的洽谈结果以及3000亿商品关税的加与否，即使再好的基本面也需要应对高维度的变化，尤其当猪价上涨节奏与大盘均表现一般的时候，猪板块的波动性将大幅加剧。
核心因素：（1）猪肉缺口长期存在；（2）集中度提升
不确定因素：（1）上涨节奏；（2）大盘风险
1、未来猪肉紧缺是主旋律
猪肉供给环比逐月减少，消费逐月改善，缺口日益放大。
（1）国内缺猪已成共识，生猪和能繁母猪存栏继续处于下降趋势中，这也是本轮周期的主线逻辑。未来半年到一年生猪出栏量减少已成定局，但疫情仍未有效控制，云贵川及两湖仍有爆发疫情的可能，同时我们周边的国家呈现加速爆发疫情的情况，5月16日-5月23日的数据来看，越南和柬埔寨成为重灾区（见图1）（红色标注为最新发生）。因此在疫苗上市尚远的背景下，无论是国内防控形势还是外部环境，疫情对国内产能的影响还有进一步恶化空间。
（2）生猪抛售的边际影响减弱，市场存量基数日益下降。本周很多券商会议均表达了此观点，两广抛售接近尾声，并随着广西禁调后，多地生猪缺口逐步体现，猪价迎来上涨。后期即使两湖及云贵川出现抛售，由于市场基数下降，抛压的边际影响减弱，且四川为调入省，对外省猪价影响较小。
（3）消费最差的时候已过去，后期消费边际改善。短期来看6-8月为传统涨价月份，9月以后迎来季节性消费旺季，长期类比禽流感对鸡肉消费影响来看（见图5），疫情并不影响中长期消费，何况非瘟非人畜共患。
2、集中度提升既是周期又是成长行业
上轮周期，环保因素促进了行业的集约化，大企业凭借拿地、环评和资金的优势迅速提升了市占率。此轮周期，疫情将加速行业的集约化，本身行业top10企业市占率不到10%，叠加疫区产能大量减退，行业规模化空间进一步打开。无论是目前疫情影响下的黑暗期还是未来猪价上涨的光明期，大企业的应对和执行能力都将表现的更出色，也更有可能享受未来的行业红利。
对比俄罗斯2008年非瘟以来的产业变化来看，小散户的出栏权重逐步下降，大企业异军突起，成为猪肉供应的主力军。由于养猪区域广阔和各地资源差异，中国生猪产业的整合难度更大，集约化提升速度也许慢于俄罗斯，但万亿的体量留给市场的想象空间足够大。 |
